事项：

　　央行于2021年12月6日公告，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年12月15 日下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。

　　评论：

　　降准资金替换MLF，长期资金助力结构性宽信用12 月3 日，总理会见IMF 总裁时表示，中国将适时降准，此次降准落地市场符合预期。此次降准共计释放长期资金约1.2 万亿元，一部分将归还12 月15 日9500 亿元到期的MLF。另外，今年政府债券发行节奏较慢，4 季度以来有所加速，预计12 月政策债券发行规模仍将保持较高的水平。对于明年信用环境，我们也是判断全年信用前移，预计一季度政府债券发行和信贷投放都将保持在较高水平，因此缓解政府债券大规模发行对流动性带来的此冲击是降准资金第二个用途。

　　我们认为此次降准的最终目的是支持结构性宽信用，维持流动性合理充裕的货币政策取向并没有发生改变。三季度随着城投和房地产政策进一步收紧，我国宽信用持续低于市场预期，经济数据表现相对疲软。近期Omicron 变异毒株给全球经济带来一定冲击，未来全球经济的不确定性进一步加大。在这样的宏观大环境下，货币政策难以转向收紧，市场也是预期货币政策会保持合理充裕，只是操作方式上是MLF 到期续作还是降准市场存在一定的分歧，此次央行选择降准释放长期资金的操作也彰显了其宽信用的意图是比较强烈的。但我们仍维持结构性宽信用的判断，央行答记着问中也指出“此次降准的目的是加强跨周期调节”、“引导金融机构积极运用降准资金加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度”。四季度房地产政策都持续纠偏，但房住不炒、严监管的大方向并没有改变，我们认为此次降准也不会改变房地产政策方向，更多的政策纠偏，政策核心目的仍是支持小微企业、新基建、高端制造等新领域。

　　此次降准对A 股市场是积极的利好业绩的直接贡献微乎其微，核心仍是取决于结构性宽信用的效果。

　　有利于地产政策纠偏，地产行业有望“否极泰来”

　　房地产行业当前面临需求端持续低迷、供给端融资困难的双重困境，2015 年后成为主流的快周转模式的弊端迅速显现，并呈现逐渐蔓延的趋势，土地市场受此影响持续冷清，地方政府财政压力增加。展望明年，地产投资、开工、销售等均面临压力，并有可能拖累经济增长。

　　降准释放的信贷资金尽管多数并不会直接流入房地产，但信贷的边际宽松亦有望增加银行涉房贷款总量，同时地产链融资的好转也在一定程度上能够降低“烂尾”风险。结合中央政治局“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环”的最新表态，我们认为地产政策自9 月底“纠偏”后，友好程度将进一步加码，地产行业有望“否极泰来”。

　　风险提示

　　海外疫情反复对经济的负面影响、全球大宗商品价格上涨引起下游企业生产成本抬升、美国加快缩减购债步伐、拖累全球流动性等。

　　我们认为本次降准快速落地，释放出积极的政策信号，打消了市场此前关于流动性的顾虑，市场信心有望得到提振。中长期来看，此次降准目的是为保经济增长营造良好的货币金融环境，实体经济融资成本有望降低，特别是小微企业有望受益，有利于经济企稳回升。总体而言，我们认为此次降准对A 股市场是积极的利好。

　　利好银行业绩，最终贡献取决于结构性宽信用的效果央行指出此次降准降低金融机构资金成本每年约150 亿元，不考虑资产端收益率让渡以及信用扩张加速等间接影响，据此估算此次降准节约的资金成本将带来商业银行净利润提升约0.77%(2020 年商业银行实现净利润19392 亿元)，但我们认为央行此次降准的核心目的是支持实体经济，预计金融机构节约的成本绝大多数将让渡给实体企业，因此降准对银行

（文章来源：国信证券）