内稳外忧，市场波动增加但趋势无忧。

　　9 月市场回顾：美债利率上行，风险资产承压。9 月大类资产表现方面，商品>美元>债券>股票。工业品、原油重回强势，美股为代表的海外权益资产出现较大幅度调整。海外复苏延续、美债利率的大幅上行是影响本月大类资产表现的重要因素。9 月A 股先涨后跌，上证综指全月上涨0.68%，内外资金面趋紧，限产冲击及信用风险担忧令市场风险偏好维持低位。行业方面，公用事业、食品饮料、农业等防御避险板块表现出相对优势；拉闸限电对产量的约束和成本端上涨的压力使得有色、钢铁等前期强势板块跌幅居前。市场风格方面，虽然低估值的价值风格依然跑赢成长组合，但前期中小市值占优的格局出现了阶段性变化，在避险情绪的推动下，大市值价值优势突出。

　　10 月A 股市场展望：坚守主线趋势。内需压力犹在，政策有望边际趋暖，关注政策定调与下一阶段的动作。美联储Taper 临近，警惕海外风险冲击，市场波动增加但向下调整空间有限。1)盈利方面，内需压力增加，稳增长政策有待发力。2)流动性方面，货币政策以稳为主，警惕美债利率上行带来的潜在冲击。3)风险偏好方面，国内风险因素边际缓和，海外风险冲击尚存。

　　10 月市场配置建议：短期波动增加但调整空间有限，坚守主线趋势。内需压力凸显，政策趋缓但空间受限，海外潜在风险增加。进入10 月，市场将迎来三季报时间窗口，PPI 高位支撑下，A 股盈利将会维持高位。盈利韧性与风险偏好修复，10 月市场有望走出9 月低迷，但进入四季度海外风险冲击增加，市场波动性或有所增加但调整空间有限。当前来看，美债利率上行风险犹在，外资定价主导的茅指数和宁组合估值难有大幅上行，而随着限电供给侧因素的逐步缓和内需资源品价格也面临一定波动，周期板块内部也会面临一定分化。配置角度，一方面，建议关注周期板块内部供需缺口尚存的细分板块：上游板块三季报业绩仍将维持高位，工业品和能化有望企稳回升；随着地产政策的触底以及对冲政策逐步发力，大金融板块也有望走出一波估值修复行情。另一方面，新能源车为代表的前期高景气主导产业趋势犹在，短期扰动难以逆转行业高景气，继续看好主导产业估值切换行情。

　　风险提示：逆周期政策不及预期，海外市场波动放大

（文章来源：中银国际证券）