本月中国宏观走势几何？

　　经济活动：总需求增长仍然在0 附近——10 月工业限电限产和芯片短缺边际改善，托举出口及部分工农业品生产。但房地产周期急速降温，疫情再起或令本身较弱的消费周期雪上加霜。十一假期后电力紧张边际缓解，高炉工业开工率环比回升，但焦化/水泥企业开工率继续下降。同时，汽车和手机等行业生产“缺芯”情况明显改善，10 月半钢胎企业开工率大幅上行6.2个百分点，出口增长先行指标由此再次回升。房地产持续降温：10 月30 个大中城市房地产成交面积下降22.6%、环比低位再降2.3%。零售边际复苏，1-25 日乘用车零售环比上行8%，但另一方面，中旬以来北京、甘肃等地疫情趋于严峻，管控措施逐步增强，可能导致服务消费再度受挫。

　　通胀：螺纹钢、动力煤价格先升再落，10 月下旬来多部门控价政策发力后煤价有所回落；国际油价和国内水泥、有色金属价格明显上涨。10 月中旬动力煤价格冲高至2592 元/吨，但随着控价政策加码，煤炭、钢材价格月末均开始回落。但水泥、铜价分别上涨22.3%和5.69%。猪价初现回升迹象，——10 月环比涨17.8%。同时，棉花(+16%)、小麦(+1.8%)等粮食价格普涨。此外，10 月国际油价跳升(+9%)、触及86.4 美元/桶。

　　金融市场：债券收益率有所上行，风险溢价上升推升利差。10 月央行净投放1600 亿，银行间利率变动不大，但长债收益率上行，同时低等级信用债与利率债之间利差加大。地方债发行加快——10 月利率债净发行1.32 万亿元，其中地方债6,893 亿元，远高于去年同期2252 亿元。10 月底人民币兑美元汇率6.39，较9 月末有所升值，兑一篮子货币同样小幅升值。

　　9 月重要宏观数据回顾：经济增长“失速”，逆周期调节政策滞后。3 季度实际GDP 增速降至 4.9%，环比年化增长仅0.8%、疫情之外数十年低点。9 月房地产投资“失速”，基建投资回升乏力，但消费略有反弹。9 月财政支出和社融同比增速均放缓，新增中长期贷款不及预期、非标融资环比降幅扩大。

　　此外，9 月PPI 继续冲高至10.7%，短期内PPI 可能受工业品价格上涨影响维持高位，向非食品CPI 的传导可能缓慢体现。

　　政策方面：1)10 月8 日，国常会将市场交易电价上下浮动范围扩大为原则上均不超过20%，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制。同时推动新增可再生能源消费在一定时间内不纳入能源消费总量。2)10 月23 日，人大授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点。3)10 月24 日，国务院《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》出台，将在碳达峰碳中和“1+N”政策体系中发挥统领作用。

　　下月宏观重要观察点？

　　1) 11 月8 日至11 日召开十九届六中全会。同时，碳达峰碳中和纲领文件已出台，相关实施/保障计划值得关注。下个月可能是能源、工业、交运和建设等领域能源政策出台的高峰期。

　　2) 稳增长有效政策继续缺席，监管及政策协调层面亟需实质性的调整。当前形势下，不排除央行进一步运用降准和再贷款等货币工具以进行逆周期调节的可能性。但监管层面的调整、及直接提振总需求的政策更为关键——如15 号文执行层面的调整、保障房的加速退出、绿色金融再贷款及配套政策的大力推进等。

　　风险提示：稳增长有效政策继续缺席、疫情防控措施影响超预期。

（文章来源：华泰证券）