市场资金面变化往往导致A股估值大幅波动，因此跟踪市场资金面变化对投资至关重要。本报告首先对股市微观资金面进行梳理，介绍哪些指标可以用来跟踪资金面变化。然后对不同资金流入背景下的跟踪策略进行讨论。

　　微观资金面体系介绍

　　复盘2017年以来的资金面变化，每个阶段主导资金不同，2019年之前北上资金是A股的主要增量资金，其持续加仓的高盈利消费类公司也获得了显著超额收益。2020年以来公募基金发行阶段性火爆，在2020年Q2、2021年初和Q3均出现了新发产品募集高峰，公募产品也成了市场的关键增量资金，新能源等公募重仓行业获得了显著涨幅。

　　通过货币基金份额可以判断市场直接潜在购买力的变化，公募产品发行、外资流入、融资买入、保险资金等是重要的市场增量资金，此外产业资本减持、IPO募集、定增等对市场构成抽血效应。

　　跟随“聪明”资金策略

　　所谓的聪明资金更多的是在某一时间持续流入股市，从而推升了其偏好股票的价格，针对三类重要的增量资金变化可以构建相应的跟随策略。

　　在北上资金月度流入超过百亿的阶段，如果买入外资加仓明显的50只个股进行周度调仓，可以获得年化128%的收益率，并且单周持有收益率为1.7%，胜率高到77%。

　　通过公募产品日度净值可以估算公募基金的行业持仓变化，如果将公募基金增持的行业进行等权配置，则2019年以来可获取15%的年化超额收益，月度胜率达到71%。

　　在市场赚钱效应提升，融资成交占比上涨的阶段，融资买入较多的个股往往有显著超额收益，在此区间内跟随融资买入选择前50只票等权构建组合，可以取得年化157%的年化收益。

　　当前资金面与2020年3月相似

　　根据资金面对历史复盘发现，2020年3月份与当下最为相似，外资大幅流出是股市回调的重要原因，2022年3月份外资净流出450亿，仅次于2019年5月份的536亿和2020年3月份的678亿。反观外资交易风格发现，其卖出操作会在短期内完成，极少出现连续数月卖出的现象，并且短期内转向的概率较高，历史上单月卖出超300亿的次月往往大幅回流。此外俄乌冲突和国内疫情不确定性的逐渐消除，也支持外资回流。因此对于4月份行情，我们判断外资将成为重要的增量资金，对股市持乐观态度，个股层面建议关注外资买入较多的个股。

　　风险提示：市场系统性风险，国内疫情超预期蔓延，俄乌冲突演绎超预期

（文章来源：中泰证券研究）